孙旭东

自去年中国外汇占款开始下降，出口贸易出现萎缩以来，整个经济周期正在经历严峻的考验。进入2012年，我们曾经希望一季度实现经济见底，但PMI与GDP始终保持下滑，我们有寄希望于2季度能够实现见底，但二季度还是大失所望，曾经一度担心的CPI通胀压力，在经济回落的影响下，也出现了出人意料的暴跌，这不是简单的通胀回落，而是国内购买力与信心指数大幅回落的结果。尽管年初我们对经济回落预期有所预估，但回落速度之快还是超出想象。

根据已经了解到的情况显示，三月份以来由于人民币升值预期结束，导致大量外贸资金重新储备美元，而正在积极推动的人民币国际化，也因此受到小幅考研。

但我们也注意到近期的几个特殊现象，首先是在一系列人民币与多国货币互换后，人民币首先实现了与世界第三大货币日元的贸易自由兑换，这在极大程度上推动了人民币的国际化，对美元形成强势挤压。如果未来欧元体系实现稳定，我们与欧洲贸易也直接试用这一方案，那人民币国际化带来的利益将会更加明显。我们向世界征收货币税的日子就不远了。但这直接与美元形成的摩擦后果难以预测。

其次是我们看到前期韩国已经开始动用国家储备投资A股，这应该表达了三个意思：一是相对看好中国经济前景；二是看好人民币强势预期；三是看好中国股市的投资价值。于是率先用实际行动走进中国。这三种预期正在国际上蔓延，在韩国率先走进来之后，相信下半年会有更多国家主权资金，进入A股市场。

近期在不到一个月的时间，央行连续两次出台非对称降息，这说明管理层已经意识到，实体经济遇到了严重的资金短缺和成本过高问题，非对称降息的结果就是挤压银行息差利润，来实现对实体经济的扶持。没有实体经济的支撑，何来银行体系的稳定。

自中国进入刘易斯拐点以来，人力成本大幅提升，企业一时还难以适应。当年日本曾经由于遇到刘易斯拐点问题，导致股市从90年的38900点，跌到目前的8000点，二十多年没有大行情。日本如果没有很好实现产业升级，今天的经济就更加难以想象。我们国内目前面临同样问题，所以如何扶持产业升级，是摆在我们面前的一个大问题。我们预计有针对性的产业扶持，将会在下半年进入加速阶段。

当前中国股市熊途漫漫，人们开始担心中国经济是否会出现硬着陆，导致资金整体参与度不高，特别在新股加速发行的背景下，场内资金不断源源不断被抽离，加剧了人们的悲观预期。同时由于经济始终不见起色，场外资金也不敢贸然入场，形成了目前的交易低迷，并且绵绵阴跌。短期股指即将考验前期低点2132点。

我们对市场的观点主要包括以下几个方面：

1、在没有经济明显企稳的情况下，不能对股市盲目乐观，这里重要关注一个前瞻指标，即汇丰银行每月20号发布的PMI预值，该指标若不能调头向上，短期数据将会依旧悲观。该指标若能回到50以上，会诱发一轮反弹；

2、降存准、降息、降油价都是刺激经济的手段，我们认为动用财政政策减税的举措应该也会在8月左右出台。短期利好需要累积才能发挥效力；

3、短期银行股不会有大规模反弹机会，同时还会压制股指，未来非对称降息还会继续，因此挤压银行利润反哺企业的过程是银行股内在压力，银行股在没有增量资金进入的情况下，作为一线蓝筹不会有大的机会，还要注意银行股一旦上涨，就会导致其他板块资金分流，从而带来全面风险；

4、密切关注增量资金的活跃程度，在没有看到市场有增量资金持续介入的情况下，不要盲目做多。7月底将会有奥运会召开，届时还会出现交易低迷；

5、郭树清上台后始终全力推进现金分红，因此那些已经表态未来要加大现金分红力度，的品种将有机会在下一轮受到市场关注；

6、通常进入七八月份，传统的军工航天等概念会悄然启动，行情一直维持到十一附近。